|
11.06.2007
Воскресенскцемент: миноритарные акционеры vs Lafarge
Lafarge планирует объединить свои российские активы, присоединив Уралцемент к Воскресенскцементу. Условия объединения являются крайне невыгодными для миноритарных акционеров Воскресенскцемента, и некоторые из них уже готовы судиться за свои права
Согласно плану процедуры объединения двух компаний, Воскресенскцемент планирует выпустить 300 000 обыкновенных акций, на которые будут обменены 100% акций Уралцемента. 18 июня должно пройти внеочередное собрание акционеров Уралцемента, на котором должно быть одобрено присоединение компании к Воскресенскцементу.Сейчас уставный капитал Воскресенскцемента составляет 211 953 обыкновенных и 9 756 привилегированных.Совет директоров Воскресенскцемента уже одобрил договор о присоединении и установил цену выкупа акций для несогласных акционеров на уровне 25 465 руб. ($987) за одну обыкновенную акцию и 15 584 руб. ($604) за одну привилегированную акцию. Обыкновенные акции компании в данный момент котируются в системе RTS Board $2000/$2300, привилегированные не торгуются. Таким образом, цена выкупа «обычки» почти в 2 раза ниже рыночной цены, поэтому миноритариям не имеет смысла на нее соглашаться.Совет директоров компании также одобрил низкую цену выкупа бумаг акционеров Уралцемента, не согласных с условиями объединения: на уровне 15 258 руб ($590). Сейчас котировки акций компании составляют $800/$1000, что на 26% ниже текущих котировок.Согласно условиям объединения, в результате обмена акций компаний в проигрыше остаются миноритарии Воскресенскцемента. Исходя из текущей стоимости акций компании, 300 000 акций компании должны быть эквиваленты $600 млн. В то же время рыночная капитализация Уралцемента на данный момент составляет около $350 млн. Таким образом, получается, что для объединения одна акция Воскресенскцемента оценена всего в $1166, в то время как одна акция Уралцемента значительно дороже — $1468. Хотя, по нашим оценкам, даже текущая стоимость акций Уралцемента является завышенной. При сравнении с российскими аналогами она должна находиться на уровне $700-750. Такая оценка объединения выгодна Lafarge Group, поскольку его доля в УРалцементе (на конец марта — 92.0%) выше, чем доля в Воскресенскцементе (87.5%).Таким образом, если рынок не найдет в объединении эффекта синергии (от повышения ликвидности, роста масшатаба и т.п) и после объединения рыночная капитализация объединенной компании не превысит суммарной капитализации Воскресенскцемента и Уралцемента до объединения ($780-800 млн), то стоимость одной акций Воскресенскцемента должна быть на 22.5%, или $450 ниже (вес 1 акции в уставном капитале сокращается в 2.3 раза, а капитализация вырастает только в 1.8 раза). Хотя не исключено, что рынок может воспринять объединение компаний позитивно.Похоже, что такое развитие ситуации не устраивает и крупных миноритариев Воскресенскцемента. В частности, как сообщает Рейтерс немецкий фонд Wermuth Asset Management, который владеет долей в Воскресенскцементе, рассматривает возможность подачи иска против французской компании Lafarge из-за планов по объединению ее российских цементных заводов.Мы считаем отрасль и акции Воскресенскцемента недооцененными (оценка нашей справедливой цены Воскресенскцемента составляет $2889), однако риски размывания акционерной стоимости для миноритариев компании очень высоки. Мы рекомендуем инвесторам спекулятивно продавать акции компании Воскресенскцемент.http://www.finam.ru/
|
|
